宏观情绪改善与基本面去库共振，铜价延续反弹

核心观点： 

上周铜价涨5.57%，运行区间在56570-60170元/吨。美联储如期加息75基点，鲍威尔谈及放慢加息节奏的可能性被视为释放鸽派信号，叠加铜库存超预期去化，宏观风险情绪改善与基本面去库形成共振，铜价继续反弹。

但美国GDP环比连续两个季度下滑，在美国历史抗击通胀的经济周期中，GDP环比增速连续两个季度负值也往往是衰退的前期征兆，5%以上的通胀水平下绝大多数时期出现经济衰退，如果通胀难以见到明显降温，美联储仍有加鹰的风险，9月议息会议前还有两个月时间，衰退和加息的博弈可能继续，市场波动加大，警惕衰退交易可能带来金融市场二次探底的风险。

基本面，海外矿企下调年度生产目标，预计产量增速从年初的4.8%下降至2.2%；国内铜库存自7月中旬以来累计下降4.7万吨，降幅41.4%，库存紧张推动现货升水走强；下游实际需求端仍处于淡季，电网订单开始体现但漆包线消费偏弱。中长期全球经济景气度的下行将对金属需求形成实质性抑制，中国、欧元区7月制造业PMI进入萎缩区间，货币紧缩背景下，铜价反弹高度或将受到限制。

单边：宏观风险情绪改善与基本面去库形成共振，铜价延续反弹，中长期经济经济景气度的下行或将带动铜价重心下移。

国内库存：超预期去库支持铜价反弹

据Mysteel数据，上周国内电解铜现货库存6.64万吨，减1.91万吨，上海减0.89万吨，广东减0.86万吨，江苏减0.16万吨。铜价企稳反弹后企业开始点价交付订单、厂对厂发货增加、广西疫情+冶炼厂检修、进口铜直接流向下游，国内铜库存自7月中旬以来累计下降4.7万吨，降幅41.4%。

上周保税区铜现货库存17.9万吨，降1.7万吨。

海外库存：LME库存小幅下降

截至上周五，LME铜库存为13.06万吨，-0.34万吨。截至上周五，LME注销仓单占比为18.84%，较此前一周下降1个百分点。

估值水位：铜估值进入震荡区间

截至上周五，铜估值水位为69.23%，进入20%-80%的震荡区间，较此前一周下移14个百分点。

据Mysteel数据，截止上周五国内铜精矿现货TC为71.9美元/吨，-1.9美元/吨。

目前统计的17家矿企中，上半年铜产量合计616.4万吨，同比下降1.7%，有11家上半年产量同比出现下降，9家矿企下调了2022年度产量目标，合计下调35万吨。这17家矿企预计全年产量同比增长2.2%，这要低于此前4.8%的预期。

电解铜：硫酸价格回落压缩冶炼厂盈利水平

截至上周五，铜精矿现货冶炼平均利润为1656元/吨，-392元/吨。硫酸价格继续回落，带动冶炼厂盈利水平下移。

据SMM，7月冶炼厂整体依旧处于检修旺季，金川、南国、赤峰等冶炼厂有检修，但部分大厂从检修中恢复产量也将同步恢复下整体产量将维持高位。预计7月国内电解铜产量为85.84万吨，环比上升0.2%，同比增长3.4%。

废铜：惜售情绪较浓

截至上周五，广东地区电解铜现货与光亮铜精废差为1213元/吨，-201元/吨，处于合理价差下方。

据SMM，铜价重心上抬，废铜商看涨情绪仍占主导，近日多捂货或挺价惜售，导致整体废铜货源供应十分紧张，下游的利废企业采购困难，再生铜杆企业开工受直接影响。

铜下游：精铜杆周度开工率下滑

据SMM数据，上周国内主要精铜杆企业周度开工率为67.23%，较此前一周下降4.74个百分点。

上周周内铜价重心上抬，且电解铜现货升水较高，下游客户对于当下相对较高的原料价格比较谨慎，且前期下游线缆客户下单较多，需求有部分前置的情况，铜杆多以按需采购为主，因此上周新增订单减量较多。国网中高压订单有所释放，有企业7月中下旬订单环比增加30％以上，预计进入8月份订单将持续增长。漆包线订单周内有持续走弱的迹象，在经历了铜价回落下游补库完成的动作后，近期下游下单量明显不如月初，不少企业担忧终端需求的持续疲软，将令8月份的行业开工率更差。