旺季到来消费恢复 精炼铜仍值得期待

外媒3月6日消息：目前国内精炼铜消费整体的确处于改善的过程中，这个趋势是没有太多疑问的，但是恢复的斜率可能会因为价格的高低而有所变化，往往表现为价格下跌后买入积极性增加，而订单尚未好到可以让下游在高价时追高买入。目前整体看来国内消费还有进一步改善的空间，尤其是华南、华北地区的消费还大有可为，我们认为随着三四月份旺季的到来，消费的恢复仍然值得期待，对应到价格上，如果没有新的宏观风险冲击，价格易涨难跌。

一、上周COMEX铜市场回顾

　　上周COMEX铜价企稳反弹，此前COMEX铜价因为美国PCE大超预期以及美元走强而承压回落，在PCE冲击及计价暂告段落之后，市场重新修正了铜价此前跌幅。上周美国的经济数据依然强劲，反映出来美国的整体经济韧性仍然可观，距离衰退仍有较远的距离。不过二次通胀的担忧也成为市场的主要焦虑因素。上周欧洲核心通胀超预期，一度引发市场risk off情绪爆发，也从一个侧面反映出了目前市场心态较为脆弱。本周海外因素仍然非常重要，周五将公布美国2月非农就业数据，在1月非农新增就业增加爆表之后，市场对美国过于强劲的劳动力市场十分关注及担忧，如果本次超预期，可能进一步定价联储鹰派加息，反之则可能令市场暂时有所放松。

　　COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端维持了back结构。北美库存仍然处于持续的去化过程之中，COMEX铜库存仍旧维持在非常低的水平，目前已经不足2万吨，此前价格曲线反映平静，并没有因为低库存而过于陡峭，但是最近随着库存的表现越发极致，并且绝对价格出现大幅下挫，back结构也呼之欲出。尤其是我们认为其后续也很难明显累库，因为目前来看美国硬着陆的概率已经非常低，各项经济数据反映其经济的韧性非常强劲，所以后续还是可以考虑跨月正套策略。

二、上周SHFE铜市场回顾

　　上周SHFE铜价偏强震荡，主要在于价格回落后国内消费表现有明显起色。此前受到海外因素的影响，国内铜价一度下跌至68000元/吨一线附近，但是在铜价下跌后，下游需求明显恢复，不少下游企业的订单大幅改善，市场店家情绪积极。这些现象说明目前国内精炼铜消费整体的确处于改善的过程中，这个趋势是没有太多疑问的，但是恢复的斜率可能会因为价格的高低而有所变化，往往表现为价格下跌后买入积极性增加，而订单尚未好到可以让下游在高价时追高买入。目前整体看来国内消费还有进一步改善的空间，尤其是华南、华北地区的消费还大有可为，我们认为随着三四月份旺季的到来，消费的恢复仍然值得期待，对应到价格上，如果没有新的宏观风险冲击，价格易涨难跌。

　　SHFE铜价格曲线向上位移，近端仍然是小幅contango，远端继续维持back结构。目前国内精炼铜需求正在逐步恢复，上周从下游反馈的情况来看，消费实际上表现良好。从库存来看，上周社会库存开始去库，去库的拐点或许已经到来。那么对于沪铜的价差结构而言，还是要呈现一个较为陡峭的back结构。从平衡表上看，今年也没有显著缺口，因此年内库存理论上也会再度去化到一个较低的水平，那么跨月正套仍然是不错的选择，尤其是考虑到上半年供应压力还不会完全体现，因此择机布局正套的胜率应该较高。

三、国内外市场跨市套利策略

　　SHFE/COMEX比价上周有所回落，但主要是因为美元的反弹、人民币的贬值，以及对海外衰退的担忧，后续比价的运行在这次汇率冲击结束后，可能要回归基本面主导。目前国内需求有所恢复，但是距离真正的复苏还需要一段时间传导，国内社会库存去化的拐点逐渐到来，保税区的库存也处于小幅累库的过程当中，并且还会有所持续，这也会体现在比价上。并且在这种情况下，后续库存更倾向于累积，而不是进一步去库，因此进口利润可能未必需要给到窗口打开的状态，加之近期保税区库存有所累积，因此比价可能暂时失去主逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。

　　芝商所旗下的COMEX铜期货（HG）合约旨在满足铜产业方面的需要，同时对于投资界而言，也是重要的风险管理工具并且提供回报机会。铜在全球市场充分融合，是贯穿铜产业价值链的主导性基准。