铝价向上驱动力不足

短期铝价存在修复性需求，但消费淡季背景下，铝价向上驱动不足。后市重点关注两个方面：一是海外天然气供应问题；二是进入8月后，可把握铝价反弹带来的逢高做空机会。

　　经历了前期的破位加速下跌后，本周铝价及有色板块均出现一定幅度的反弹。但是，笔者认为，虽然成本端和库存方面存在支撑，但需求暂未实质性好转，疲弱的供需关系难以支撑铝价持续大幅反弹。

去库存节奏反复

　　本次铝价反弹主要还是受到宏观面的影响，当下从前期的交易通胀阶段逐步转向交易衰退阶段。美国6月零售销售数据好于预期，密歇根情绪调查显示，消费者对未来五年的通胀预期从6月的3.1%大幅下降至2.8%，较好的经济数据和通胀预期降低使市场对于7月大幅加息的押注降低。美元指数有所回落，而真正的衰退还未看到实际的经济数据来佐证，市场风险偏好回升，风险资产出现阶段性反弹。

　　上半年以来，在冶炼利润高位和地方政策支持下，国内电解铝厂积极复产和新投产，截至7月初，国内电解铝运行产能已达4105万吨高位，创历史新高。随着铝价大跌，吨铝利润较年内6194元的高位转为亏损，本周回到盈亏平衡附近，短期的亏损暂未引起供应端减产或停产检修。后续广西、甘肃等地区仍有增长空间，预计7月底国内电解铝运行产能继续抬升至4140万吨，年底将达到4267万吨，供应端对价格仍有向下的压力。

　　而需求端并未随着复工复产出现明显好转，下游铝材开工仍低于往年同期。截至7月15日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率比上周再次小幅下滑0.2个百分点至66.3%，其中铝型材和铝线缆开工率均小幅回调，建筑和国网终端订单表现较差。当前传统淡季，下游开工乏力，叠加疫情和地产负面消息影响，市场信心不足，现货市场成交始终表现一般，不过铝价大幅下跌在一定程度上刺激了部分地区的采购补库。

　　库存方面，LME铝库存持续回落，反映出海外铝供应目前仍然偏紧。国内社会库存短期在低价刺激下维持去化，但整体去库存节奏有所反复，后续仍需看下游订单增速情况，若需求迟迟没有明显改善，不排除逐步转为累库状态。

成本端中期趋弱

　　电解铝生产成本主要包含氧化铝、电力和预焙阳极。近期，国内氧化铝价格持稳，且北方价格表现偏强，截至7月19日河南地区均价较上周涨5元至3025元/吨，山西和贵州地区均价维持在2895元/吨和2920元/吨。目前氧化铝利润偏低，山西、河南地区部分企业出现减压产情况，这两地区的氧化铝厂尝试施压高价原材料，但矿石供给量因国产矿石短缺和进口难度增加，短期难言提升，预计价格博弈将会持续一段时间。短期氧化铝价格预计以稳为主，但下半年仍有鲁北化工、鲁渝博创等投产，氧化铝远期基本面保持过剩，中长期价格承压。

　　从电力成本看，当下处于动力煤需求旺季，预计旺季过后电价会随着煤价出现回落。预焙阳极价格当前已经有所回落，后市随着石焦油供应的恢复仍有回落可能。中期来看，成本端面临回落压力，对电解铝价格的支撑转弱。

　　综上所述，短期铝价存在修复性需求，但需求淡季背景下，铝价向上驱动不足。后市重点关注两个方面：一是海外天然气供应问题；二是进入8月后，市场可能会交易消费改善，可关注铝价反弹带来的逢高做空机会。